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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
于是，崔康熙突然改弦易辙，舍弃一贯坚持的“田忌赛马”大法，场场五外援+“黄加马德李”首发，一口气拿下三连胜，进11球仅丟2球，其中5比1大胜“头号黑马”西海岸堪称杰作。崔康熙需要重新构筑一道最后的防线——至少拿下国安、申花两强中的一个。可惜，工体大战前30分钟便9打11，彻底粉碎了他的念想。比大比分输球更让崔康熙绝望的是，他意识到了事态不在自己的控制范围之内。上赛季那只黑天鹅导致了对申花那个非专业层面的0比6，当下的这个1比6甚至更令人毛骨悚然。崔康熙第一次真正地感到了恐惧。其后对申花的0比1，可以归咎于运气欠佳，更应该视作一种惯性使然。
（一个球，一道分水岭）
崔康熙跟所有人一样明白，分水岭确实到来了。只是谁也没他明白，知道了分水岭的到来，又能如何？修修补补往下踢，此前惨痛的经历还会重演——你在主场不敌蓉城、申花，下一回合客场就能赢回来吗？回到家门口再遇国安，厄运会转移到对手身上吗？想啥呢！尚未遇到的海港，同样处于比泰山更占优势的生物链上游。你最好的结局，也许就是蝉联上个赛季的第五。意义何在？那么，干脆抛开成绩的束缚，重用新人，提前启动重建吧——可这又谈何容易！
耐人寻味的是，出自崔康熙之口的争冠目标，泰山俱乐部从未公开予以认可。与鲁能时代每年初亮明赛季目标不同，俱乐部股改后，可能是为了减轻舆论压力，赛季目标再也没有向社会公布过。崔康熙到任后，前两个赛季的目标都不是争冠，合同最后一年终于五外援凑齐，韩国老帅首次喊出争冠口号。是代表俱乐部喊的吗？未必。所以，崔康熙的目标大概率比一向出言谨慎的俱乐部高，崔康熙说争冠的话题不要谈论了，那就真是放弃了。
其实，自惨败蓉城起，崔康熙的用人方略就出现了反转。“蓬荜生辉”连续五场比赛没得到1分钟出场时间，伤病缠身的老将郑铮、张弛逐渐淡出首发乃至替补席，刘彬彬至今没进过比赛大名单。这五场比赛，除吴兴涵对西海岸踢了半场，崔康熙把换人名额全都给了相对年轻的球员，其中年龄最大的是28岁的陈蒲。26岁的赵建非，25岁的卢永涛、阿不都肉苏力，21岁的刘国宝、买乌郎，20岁的史松宸，19岁的梅帅军，都获得了机会，有的多次出场，有的直接首发。
本轮中超山东泰山主战上海申花之前，有种观点引发了广泛的共鸣：此役或成泰山本赛季走向的分水岭，主队若胜或至少战平，尚可努力追赶争冠集团；若负，理当放弃争冠，重心转向多用新人，提前启动重建。实战结果是泰山0比1惜败，分水岭果真到来。赛后崔康熙答记者提问时说过的一段话，亦间接地暗示了这一点：“赛季初我们提出争冠，但目前这种情况，不是输赢的问题，现在有很多问题没法去讲，所以就不要谈论这个话题了。”显然，赛季初提出争冠目标的崔康熙，初衷已改。这实际上预示着泰山将对自身定位做出转折性调整。
其实，早在连败国安、申花之前，崔康熙心理和态度上便开始发生微妙的变化。如今回头看，这一变化的起点，是泰山主场0比3惨败成都蓉城，那场伤了崔康熙自尊心的完败，才是真正的分水岭。自上赛季起，面对公认的海港、申花、蓉城和国安四强，泰山踢其他三队均处于明显下风，好在“三杀蓉城”帮崔康熙保住了名帅颜面。曾是崔康熙最大本钱的亚冠赛场遭遇退赛的飞来横祸，对蓉城的心理优势就更成为最后的防线，这道防线失守，崔康熙受到的打击可想而知。
这些球员，有哪几个在场上有过让人眼前一亮的表现，或者给人以潜力无限的感觉？联赛前两轮因王大雷染红临危受命的于金永不错，刘国宝多少有点儿那个意思，别的还真欠些火候。踢申花一战最典型，崔康熙只用了两个换人名额，卢永涛和阿不都肉苏力登场后，泰山形势急转直下，最终输球。泰山本赛季注册的35人大名单里，没露过面的，还有23岁的李小恒，20岁的谢木西丁，19岁的依木兰、陈泽仕、彭啸，加上两名替补门将刘世博、孙启航。这些没出过场的新人，会比出过场的那些球员更优秀吗？有个参照依据：U20以下小将大都代表B队踢过没外援的中乙，似乎也鲜见闪光之处，踢中超恐怕就更勉为其难了。假如把30岁以上的老将都拿掉，这些小将能顶得上去吗？
不过，崔康熙放弃争冠目标的原因，却不一定就是连败国安、申花，而是“现在有很多问题没法去讲”，这句话前面还特意强调一句“不是输赢的问题”。可见，令崔康熙失去争冠信心的理由，不仅是至今对争冠对手无一胜绩本身，肯定还包括造成这种结果的非竞技因素。有人说他对中超裁判彻底失望了，工体那种残酷的经历刻骨铭心，而且回到主场仍不能获得一碗水端平的待遇，这话有理，只是并非全部缘由。此前黑天鹅级别的亚冠退赛风波， 以及赛季前同俱乐部之间关于引援权的争论，似乎都在那句“有很多问题没法去讲”的内涵里面。
修补难，重建更难。进退两难，前景迷茫，才是崔康熙那句“就不要讨论这个话题了”背后真实的注脚。泰山重建大势所趋、势在必然，但恐怕只能寄希望于下个赛季了。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
如各位所见，这两天的电影院有点魔幻——一边是新片门庭冷落，一边是8月29日那场德国乒乓球俱乐部比赛，56家影院大屏同步直播，门票3分钟售罄。
小胖全程英语致辞："我很荣幸开启这段新的冒险，我会跟随波尔的脚步，为这座城市和俱乐部留下我的痕迹。"一个中国运动员，在德国城市拿到这种礼遇，意义早溢出球台了。
门槛一旦推开，就关不上了。一个符号级人物撬动的，从来不止输赢。历史上每次破壁，开头都像一场意外，末了都成常态——老瓦当年把乒乓带进欧洲客厅，小胖今天把乒乓，带进了中国影院……
说起来，最该紧张的其实是电影行业。一边是46块看小胖一票难求，一边是新片放映厅稀稀拉拉。观众用脚投票，为真情和热爱买单，这道理朴素得不像话。乒乓球没剧本没特效，卖的纯粹是赛场上的拼搏，倒比不少大片更戳人。
影院第二现场不是新鲜事。世界杯、欧洲杯、奥运会，都干过，那是什么阵仗？国家队之间的战争，全球盯着。这回放的是德甲一家俱乐部的常规赛，主角是小胖，德国人叫他凯撒·樊。凭什么？凭一个人——他能让一支球队的招牌，从县城小馆挂进市中心大屏。
有人酸他退出WTT排名是"不务正业"，说白了就是看不惯他不在体系里卷。可人家用一场德国杯，把乒乓球带进了电影院。谁规定影响力非得排在积分榜上？小胖用行动回了一句：我的战场，我自己选。照WTT规则，退出排名想回去得从支线赛打起，他偏不凑那个热闹。
俱乐部经理普劳斯说，社媒关注度是以前的500倍。前德国名宿波尔在解说席倡议：小胖的主场，往后全安排大场馆。
一个人能把一门冷清生意盘活到什么程度？德甲前些年像县城老电影院，招牌挂着灯一闪一闪——谁都知道它还活着，可没人确定能活几天。
长沙一家影院票价46块，比同档期的《奥德赛》还贵，照样卖光。影院工作人员说了句大实话："我们也很震惊。"
回过头看首秀那晚更离谱。杜塞尔多夫原打算把比赛搁在1100座的ARAG中心，消息一放，人潮把门槛踩平，临时挪去4000座的三菱电机馆，到场3800人，创德甲常规赛单场纪录，官网直言其"两年未战国际赛仍世界最强"。
为什么偏偏是德国杯？杯赛单场淘汰，悬念拉满，比联赛一轮轮拉锯，更适合塞进两小时院线档期。优酷和华夏电影挑这场，眼光毒——他们要的从来不是一场球，是一个能坐进影院买单的消费场景。
这哪是卖票。是乒乓球捅破了"体育迷"的圈层壁，挤进大众消费的主流场。以前球迷觉得乒乓球"打开电视就有"，如今愿意掏46块进影院，和几百号陌生人同场为得分欢呼。那种集体在场感，居家小屏给不了。华夏电影放话了：效果好，以后WTT、乒超都能搬进院线。
温情的一幕在市政厅。新赛季发布会，杜塞尔多夫市长请他在《城市金册》上签名——那是城市最高级别官方荣誉之一。
这场远在德国的俱乐部赛事，由优酷体育联合华夏电影搬进全国56家商业院线，北京上海深圳广州成都，4K巨幕配杜比全景声。北京华夏电影中心一口气开6个厅全满，上海一家466座影院15分钟卖光，167座的小厅3分钟清空。预售票房破66万，被网友戏称"暑期档最大黑马"。
震惊。这两个字，是院线行业对乒乓球的第一反应。
2024到2025赛季，12家俱乐部合起来还亏着275万欧。小胖这人，像根铁钉子，钉哪儿哪儿就稳。萨尔布吕肯的季票，往年全队一季卖50张，他来了两天售罄500张，微博粉丝1万飙到30万。
说真的，乒乓球俱乐部比赛进商业院线，国内头一遭。有人说是营销噱头——不对，预售破66万、多地3分钟售罄，这数字糊弄不了人，破圈了。
联赛12家俱乐部前一年还合计亏275万欧，那季全部扭亏，总营收冲到5233万欧。他个人35战32胜，94%票选赛季最佳，得票是其余四名候选人总和的13倍。
事情是这样的。8月29日17点，樊振东代表杜塞尔多夫出战德国杯1/8决赛，对手奥克森豪森——这是他在新东家的杯赛首秀。
客队教练输球后没找借口，反而盛赞这场对决是球员的"情景教学"，是"很棒的经历"。输球的人比赢球的人更体面，这画面，比比分好看。
难呐。
【球员介绍】
欧冠小组赛第4轮，拜仁客场4比2战胜比尔森胜利，提前2轮出线。
第35分钟，萨内直传，格雷茨卡12码处挑射进球，4-0。
（塞尔吉奥）
这场欧冠比赛后，格雷茨卡被评为全场最佳，欧足联技术观察团指出：“上半场，格雷茨卡打入了2球，还助攻1次，他是场上最具影响力的球员，他打破了对方的深度防守。”
第25分钟，穆勒传球偏转，格雷茨卡12码处射入右下角，3-0。
格雷茨卡在这一周的3场比赛里总共打进3球，完成3次助攻，直接参与6球。上一轮对比尔森胜利，他贡献2次助攻。上周末对多特蒙德，他也有进球。
本场比赛格雷茨卡上演了梅开二度的好戏，他帮助球队锁定胜局。
比赛中格雷茨卡先是助攻马内得分，接着又打入2球。
【比赛分析】
于是，崔康熙突然改弦易辙，舍弃一贯坚持的“田忌赛马”大法，场场五外援+“黄加马德李”首发，一口气拿下三连胜，进11球仅丟2球，其中5比1大胜“头号黑马”西海岸堪称杰作。崔康熙需要重新构筑一道最后的防线——至少拿下国安、申花两强中的一个。可惜，工体大战前30分钟便9打11，彻底粉碎了他的念想。比大比分输球更让崔康熙绝望的是，他意识到了事态不在自己的控制范围之内。上赛季那只黑天鹅导致了对申花那个非专业层面的0比6，当下的这个1比6甚至更令人毛骨悚然。崔康熙第一次真正地感到了恐惧。其后对申花的0比1，可以归咎于运气欠佳，更应该视作一种惯性使然。
（一个球，一道分水岭）
崔康熙跟所有人一样明白，分水岭确实到来了。只是谁也没他明白，知道了分水岭的到来，又能如何？修修补补往下踢，此前惨痛的经历还会重演——你在主场不敌蓉城、申花，下一回合客场就能赢回来吗？回到家门口再遇国安，厄运会转移到对手身上吗？想啥呢！尚未遇到的海港，同样处于比泰山更占优势的生物链上游。你最好的结局，也许就是蝉联上个赛季的第五。意义何在？那么，干脆抛开成绩的束缚，重用新人，提前启动重建吧——可这又谈何容易！
耐人寻味的是，出自崔康熙之口的争冠目标，泰山俱乐部从未公开予以认可。与鲁能时代每年初亮明赛季目标不同，俱乐部股改后，可能是为了减轻舆论压力，赛季目标再也没有向社会公布过。崔康熙到任后，前两个赛季的目标都不是争冠，合同最后一年终于五外援凑齐，韩国老帅首次喊出争冠口号。是代表俱乐部喊的吗？未必。所以，崔康熙的目标大概率比一向出言谨慎的俱乐部高，崔康熙说争冠的话题不要谈论了，那就真是放弃了。
其实，自惨败蓉城起，崔康熙的用人方略就出现了反转。“蓬荜生辉”连续五场比赛没得到1分钟出场时间，伤病缠身的老将郑铮、张弛逐渐淡出首发乃至替补席，刘彬彬至今没进过比赛大名单。这五场比赛，除吴兴涵对西海岸踢了半场，崔康熙把换人名额全都给了相对年轻的球员，其中年龄最大的是28岁的陈蒲。26岁的赵建非，25岁的卢永涛、阿不都肉苏力，21岁的刘国宝、买乌郎，20岁的史松宸，19岁的梅帅军，都获得了机会，有的多次出场，有的直接首发。
本轮中超山东泰山主战上海申花之前，有种观点引发了广泛的共鸣：此役或成泰山本赛季走向的分水岭，主队若胜或至少战平，尚可努力追赶争冠集团；若负，理当放弃争冠，重心转向多用新人，提前启动重建。实战结果是泰山0比1惜败，分水岭果真到来。赛后崔康熙答记者提问时说过的一段话，亦间接地暗示了这一点：“赛季初我们提出争冠，但目前这种情况，不是输赢的问题，现在有很多问题没法去讲，所以就不要谈论这个话题了。”显然，赛季初提出争冠目标的崔康熙，初衷已改。这实际上预示着泰山将对自身定位做出转折性调整。
其实，早在连败国安、申花之前，崔康熙心理和态度上便开始发生微妙的变化。如今回头看，这一变化的起点，是泰山主场0比3惨败成都蓉城，那场伤了崔康熙自尊心的完败，才是真正的分水岭。自上赛季起，面对公认的海港、申花、蓉城和国安四强，泰山踢其他三队均处于明显下风，好在“三杀蓉城”帮崔康熙保住了名帅颜面。曾是崔康熙最大本钱的亚冠赛场遭遇退赛的飞来横祸，对蓉城的心理优势就更成为最后的防线，这道防线失守，崔康熙受到的打击可想而知。
这些球员，有哪几个在场上有过让人眼前一亮的表现，或者给人以潜力无限的感觉？联赛前两轮因王大雷染红临危受命的于金永不错，刘国宝多少有点儿那个意思，别的还真欠些火候。踢申花一战最典型，崔康熙只用了两个换人名额，卢永涛和阿不都肉苏力登场后，泰山形势急转直下，最终输球。泰山本赛季注册的35人大名单里，没露过面的，还有23岁的李小恒，20岁的谢木西丁，19岁的依木兰、陈泽仕、彭啸，加上两名替补门将刘世博、孙启航。这些没出过场的新人，会比出过场的那些球员更优秀吗？有个参照依据：U20以下小将大都代表B队踢过没外援的中乙，似乎也鲜见闪光之处，踢中超恐怕就更勉为其难了。假如把30岁以上的老将都拿掉，这些小将能顶得上去吗？
不过，崔康熙放弃争冠目标的原因，却不一定就是连败国安、申花，而是“现在有很多问题没法去讲”，这句话前面还特意强调一句“不是输赢的问题”。可见，令崔康熙失去争冠信心的理由，不仅是至今对争冠对手无一胜绩本身，肯定还包括造成这种结果的非竞技因素。有人说他对中超裁判彻底失望了，工体那种残酷的经历刻骨铭心，而且回到主场仍不能获得一碗水端平的待遇，这话有理，只是并非全部缘由。此前黑天鹅级别的亚冠退赛风波， 以及赛季前同俱乐部之间关于引援权的争论，似乎都在那句“有很多问题没法去讲”的内涵里面。
修补难，重建更难。进退两难，前景迷茫，才是崔康熙那句“就不要讨论这个话题了”背后真实的注脚。泰山重建大势所趋、势在必然，但恐怕只能寄希望于下个赛季了。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
如各位所见，这两天的电影院有点魔幻——一边是新片门庭冷落，一边是8月29日那场德国乒乓球俱乐部比赛，56家影院大屏同步直播，门票3分钟售罄。
小胖全程英语致辞："我很荣幸开启这段新的冒险，我会跟随波尔的脚步，为这座城市和俱乐部留下我的痕迹。"一个中国运动员，在德国城市拿到这种礼遇，意义早溢出球台了。
门槛一旦推开，就关不上了。一个符号级人物撬动的，从来不止输赢。历史上每次破壁，开头都像一场意外，末了都成常态——老瓦当年把乒乓带进欧洲客厅，小胖今天把乒乓，带进了中国影院……
说起来，最该紧张的其实是电影行业。一边是46块看小胖一票难求，一边是新片放映厅稀稀拉拉。观众用脚投票，为真情和热爱买单，这道理朴素得不像话。乒乓球没剧本没特效，卖的纯粹是赛场上的拼搏，倒比不少大片更戳人。
影院第二现场不是新鲜事。世界杯、欧洲杯、奥运会，都干过，那是什么阵仗？国家队之间的战争，全球盯着。这回放的是德甲一家俱乐部的常规赛，主角是小胖，德国人叫他凯撒·樊。凭什么？凭一个人——他能让一支球队的招牌，从县城小馆挂进市中心大屏。
有人酸他退出WTT排名是"不务正业"，说白了就是看不惯他不在体系里卷。可人家用一场德国杯，把乒乓球带进了电影院。谁规定影响力非得排在积分榜上？小胖用行动回了一句：我的战场，我自己选。照WTT规则，退出排名想回去得从支线赛打起，他偏不凑那个热闹。
俱乐部经理普劳斯说，社媒关注度是以前的500倍。前德国名宿波尔在解说席倡议：小胖的主场，往后全安排大场馆。
一个人能把一门冷清生意盘活到什么程度？德甲前些年像县城老电影院，招牌挂着灯一闪一闪——谁都知道它还活着，可没人确定能活几天。
长沙一家影院票价46块，比同档期的《奥德赛》还贵，照样卖光。影院工作人员说了句大实话："我们也很震惊。"
回过头看首秀那晚更离谱。杜塞尔多夫原打算把比赛搁在1100座的ARAG中心，消息一放，人潮把门槛踩平，临时挪去4000座的三菱电机馆，到场3800人，创德甲常规赛单场纪录，官网直言其"两年未战国际赛仍世界最强"。
为什么偏偏是德国杯？杯赛单场淘汰，悬念拉满，比联赛一轮轮拉锯，更适合塞进两小时院线档期。优酷和华夏电影挑这场，眼光毒——他们要的从来不是一场球，是一个能坐进影院买单的消费场景。
这哪是卖票。是乒乓球捅破了"体育迷"的圈层壁，挤进大众消费的主流场。以前球迷觉得乒乓球"打开电视就有"，如今愿意掏46块进影院，和几百号陌生人同场为得分欢呼。那种集体在场感，居家小屏给不了。华夏电影放话了：效果好，以后WTT、乒超都能搬进院线。
温情的一幕在市政厅。新赛季发布会，杜塞尔多夫市长请他在《城市金册》上签名——那是城市最高级别官方荣誉之一。
这场远在德国的俱乐部赛事，由优酷体育联合华夏电影搬进全国56家商业院线，北京上海深圳广州成都，4K巨幕配杜比全景声。北京华夏电影中心一口气开6个厅全满，上海一家466座影院15分钟卖光，167座的小厅3分钟清空。预售票房破66万，被网友戏称"暑期档最大黑马"。
震惊。这两个字，是院线行业对乒乓球的第一反应。
2024到2025赛季，12家俱乐部合起来还亏着275万欧。小胖这人，像根铁钉子，钉哪儿哪儿就稳。萨尔布吕肯的季票，往年全队一季卖50张，他来了两天售罄500张，微博粉丝1万飙到30万。
说真的，乒乓球俱乐部比赛进商业院线，国内头一遭。有人说是营销噱头——不对，预售破66万、多地3分钟售罄，这数字糊弄不了人，破圈了。
联赛12家俱乐部前一年还合计亏275万欧，那季全部扭亏，总营收冲到5233万欧。他个人35战32胜，94%票选赛季最佳，得票是其余四名候选人总和的13倍。
事情是这样的。8月29日17点，樊振东代表杜塞尔多夫出战德国杯1/8决赛，对手奥克森豪森——这是他在新东家的杯赛首秀。
客队教练输球后没找借口，反而盛赞这场对决是球员的"情景教学"，是"很棒的经历"。输球的人比赢球的人更体面，这画面，比比分好看。
难呐。
【球员介绍】
欧冠小组赛第4轮，拜仁客场4比2战胜比尔森胜利，提前2轮出线。
第35分钟，萨内直传，格雷茨卡12码处挑射进球，4-0。
（塞尔吉奥）
这场欧冠比赛后，格雷茨卡被评为全场最佳，欧足联技术观察团指出：“上半场，格雷茨卡打入了2球，还助攻1次，他是场上最具影响力的球员，他打破了对方的深度防守。”
第25分钟，穆勒传球偏转，格雷茨卡12码处射入右下角，3-0。
格雷茨卡在这一周的3场比赛里总共打进3球，完成3次助攻，直接参与6球。上一轮对比尔森胜利，他贡献2次助攻。上周末对多特蒙德，他也有进球。
本场比赛格雷茨卡上演了梅开二度的好戏，他帮助球队锁定胜局。
比赛中格雷茨卡先是助攻马内得分，接着又打入2球。
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